被忽略的經(jīng)營性溢價可口可樂公司的出價究竟依據(jù)什么？企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/評估理論的答案是：預(yù)期現(xiàn)金流的折價貼現(xiàn)。用這個公式可以算出一個基數(shù)，談判中再加上三個溢價：一是品牌溢價，二是領(lǐng)袖溢價，三是增長溢價。

    雖然品牌價值通常會體現(xiàn)在預(yù)期現(xiàn)金流之中，如果收購方求購心切，通常也就不會計較額外多付10%～15%的品牌溢價；領(lǐng)袖溢價通常隱含著對領(lǐng)袖級企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的壟斷性所付的溢價，這是一種補償性的支付，因為企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的預(yù)期現(xiàn)金流也包括了領(lǐng)先者的壟斷性收入；增長溢價是對高增長企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的額外獎勵，這是因為資本市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html對企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的成長性有特殊的偏好，如果收購方是上市公司，對被收購方的成長性偏好就更強，結(jié)果通常會在高價收購的交易結(jié)構(gòu)正式披露之時，收購方和被收購方的股價雙雙暴漲。如果用預(yù)期現(xiàn)金流折現(xiàn)加上三重溢價看可口可樂收購匯源果汁，結(jié)論——也還是極度高估了。

    但是在此之外，還有一個一直被中國http://www.stonebuy.com企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/所忽略的重要因素，就是企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的經(jīng)營溢價。因為協(xié)議雙方都要承認(rèn)在公司的賬面值之外還有不可計量的經(jīng)營價值，這是企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/管理團(tuán)隊所貢獻(xiàn)的創(chuàng)新創(chuàng)意和敬業(yè)精神。這時就可以看到以賬面價值為基準(zhǔn)，企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的定價會由于停止運營而大幅度貶值，也會由于持續(xù)經(jīng)營而大幅度增值。在貶值與增值的巨大價差之間，就是管理團(tuán)隊和商業(yè)模式所創(chuàng)造的經(jīng)營價值。

    從匯源到三鹿的“極限”

    從這個角度分析，可口可樂在匯源果汁中看到了什么呢？如果把最近發(fā)生的“三鹿奶粉”案加進(jìn)來，把匯源和三鹿都視為中國http://www.stonebuy.com食品業(yè)的代表企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/，情況就比較嚴(yán)重了。三鹿奶粉案發(fā)生的原因被追溯到奶農(nóng)，而農(nóng)民的素質(zhì)卻不是三鹿公司能夠管理的，企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的供應(yīng)鏈管理鞭長莫及——這就暴露出多數(shù)中國http://www.stonebuy.com食品業(yè)公司的管理極限。

    中國http://www.stonebuy.com的食品飲料市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html前景無限，但這樣一個高速成長的產(chǎn)業(yè)卻有著難以克服的管理極限。就在蒙牛、伊利等優(yōu)秀企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/正在建立自已的奶源基地之時，可口可樂的中國http://www.stonebuy.com戰(zhàn)略從快餐業(yè)揮戈進(jìn)入食品業(yè)，在“可樂加一點果汁”的背后是中國http://www.stonebuy.com食品業(yè)市場http://www.stonebuy.com/enterprise/FuJian/QuanZhouShi.html的競爭格局突變。

    可口可樂的供應(yīng)鏈能夠在匯源的銷售網(wǎng)之上大幅度溢價，為此啟動“天價”收購就有了合理的經(jīng)濟依據(jù)。由于可口可樂能夠克服中國http://www.stonebuy.com食品業(yè)的管理極限，在中國http://www.stonebuy.com的本土銷售網(wǎng)之上嫁接其全球供應(yīng)鏈，交易的并購綜效就有了難以估算的成長性和競爭優(yōu)勢。這是一種供應(yīng)鏈金融的商業(yè)模式，其并購綜效的實現(xiàn)既取決于商業(yè)模式的轉(zhuǎn)換，又包含著管理團(tuán)隊的轉(zhuǎn)換。如果這兩個轉(zhuǎn)換能夠在短期內(nèi)順利完成，跨國公司的供應(yīng)鏈金融模式就取得了成功，本土食品業(yè)公司就可能被各個擊破，在一連串的“天價”收購之中改換門庭！

    從匯源果汁聯(lián)系到三鹿奶粉，兩個看似互不相干的案例卻揭開了中國http://www.stonebuy.com食品業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)。企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的估值在不同的商業(yè)模式中有不同的算法，換一種商業(yè)模式就要另眼相看，全球化的供應(yīng)鏈與本土化的銷售網(wǎng)跨境融合，將企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/定價推向了新的高度，這再次證明了企業(yè)http://www.stonebuy.com/enterprise/的核心價值是經(jīng)營價值，而經(jīng)營價值的支柱是管理團(tuán)隊和商業(yè)模式。